CPI高企 存款准备金率再上调

    短线震荡蓄势 整体依旧向好 　　

　　周一，国家统计局公布了4月份宏观经济数据，其中居民消费价格指数（CPI）同比上涨8.5%，随后央行决定自5月20日起将存款准备金率提高到16.5%。

　　“本周可能是红五月行情中最困难的一周”，目前多数机构对红五月行情依旧乐观，只是本周在高企CPI和大小非解禁的影响下，短线行情会比较曲折，震荡反复蓄势将是运行的主基调，而提高存款准备金率也使得近期加息的可能有所降低。

　　CPI高企无需过度担忧

　　面对8.5%的CPI，银河证券认为该数据符合市场预期，大盘低开后震荡走高也说明已对相关数据冷静对待。尽管4月份CPI同比增长8.5%，但其中有超过5%左右的因素是来源于07年的物价上涨，4月份的数据不理想，有很大程度是受国际油价大幅上涨后带动国内食用油价等上涨，这种上涨并非趋势性的，因此不用过度担忧。在这样的宏观经济数据影响下，市场短期内将继续震荡反复，但幅度不会太大，大盘整体的运行趋势仍旧向好。

　　天相投顾分析指出，由于电力等行业已经面临较大的成本压力，如果再度加息，将给此类行业带来的负面影响比较大。此次CPI数据继续维持高位，主要是核心CPI增长所引起，由于非食品价格指数增速过快，而食品价格指数增幅明显回落，因此假如再次加息，对相关上市公司的影响很大。

　　招商证券则从另一个角度来分析，利率若因通胀而提升，将明显考验高估值。目前市场更关心的是管理层对待通胀的态度和手段，当通胀超出预期时，我们所要付出的代价很可能也要超过预期。当前全球经济正处在高通胀、低利率、高估值这种不正常的组合之下，当利率因高通胀不得不抬升时，股票市场估值势必将面临巨大考验。

　　信达证券表示，本轮反弹的刺激因素印花税率下调是实质性利好，指数从高点调整以来，已经跌幅巨大，反弹将延续一到两个月。政策将影响反弹空间，但不会改变市场本身的运行规律，因此反弹也不会就此结束，未来几个月大盘将是大箱体震荡。

　　把握热点 适度逢高减持

　　大盘整体向好没有发生根本改变，投资者在目前点位继续持有优质个股，不盲目杀跌，对于短期涨幅较大的品种适度逢高减持，这是多数机构给出的本周操作策略。

　　招商证券建议在一季度深幅调整的基础上，二季度可以适度参与反弹，为下半年做准备。在行业配置方面，一是重归价值发现，规避盈利下降板块；二是立足产业布局，迎接估值接轨。可超配煤炭、造纸、建筑工程、医药、银行、地产、传媒等行业。

　　长城证券认为，目前行情仍属全面反弹，依旧可看高到4200点以上。反弹过程中的投资机会在于寻求确定性的成长机会，继续看好医药、造纸、煤炭和太阳能板块。广发证券指出，5月行情偏乐观，强周期的券商、金融和地产行业，以及传导价格能力强的煤炭、运输和零售等防御型品种，将蕴涵较多机会，重点关注业绩优良、成长性突出、近期调整幅度较大的一线蓝筹和二线成长股，对于纯粹由资金推动、业绩一般、短期被爆炒的农业等板块，投资者需回避。

　　长江证券表示，众多企业将不可避免地受到成本上升以及与国际接轨的冲击，从而经历转型阵痛。在缓冲期产能调整的过程中，可关注建材等固定资产投资行业，如水泥行业，一方面是固定资产投资中不可缺少的上游产品，另一方面其原材料多采购于国内，成本控制较好。

       高油价或将“灼伤”A股业绩

□中信证券策略研究组 　　 　　本周市场比较敏感，由于油价屡创新高，对权益投资市场始终有不可忽视的压制作用。本周公布的四月份经济数据有助于判断短期内的经济走向，如果资金判断公布的经济数据符合市场预期，将会有助于大盘走稳，反之在目前反弹点位上，可能难以形成有效支撑，市场仍需要震荡整理来消化压力。 　　随着07年年度以及08年一季报业绩公布完毕，近期各卖方研究所都对过去的业绩做了详细的分析和回顾，基本有如下一致结论：一是季度业绩增长呈逐季回落态势；二是投资收益“双刃剑”的负面作用开始显现；三是价格管制导致市场利润结构扭曲；四是新税法已显著提升了今年业绩增长率，但长期该因素将消除。对未来A股市场的运行区间和估值水平也有相似的观点：基本都认为在政策因素下，上证综指合理点位在4000点附近，认为A股市场25倍以上估值水平压力较大。 　　但对中长期市场运行最关键的因素，即未来A股的业绩，各券商机构却存在差异，各机构预期08年净利润增长在20％－30％区间。未来市场运行将重归基本面，因此有必要对未来的业绩做进一步分析，近期各分析师对主要上市公司业绩调整完毕，为我们分析这种差异提供了契机。 　　从目前的盈利预期来看，市场一致预期认为08年净利润同比增长为25.8%，而中信行业分析师重点覆盖公司预期08年同比增长为20.5%。从行业结构看预测差异，可以发现影响净利润规模最大的是银行、石油化工两个行业（07年银行、石油化工净利润规模分别占全市场28.4%和20.4%），其中我们预期08年银行增长46.2%，比市场高100亿左右，而石油化工增长-15.5%，比市场低500亿，油价将成为影响A股业绩最关键的因素。 　　A股市场未来整体业绩有进一步恶化的可能。从油价对中石油和中石化的敏感性分析中可以发现，如2008年WTI原油期货价格均价为110美元/桶，将在目前我们预测的基础上再降低中石油净利润430亿元，降低中石化净利润832亿元，这将导致08年净利润增长降至5％左右，而目前国际油价已经在120美元/桶以上。 　　石油化工行业业绩下滑的间接影响也不容忽视。诚然，鉴于石油化工行业流通市值仅为2422亿元（总市值45545亿元），在A股行业规模占比中仅排列第14位，该行业业绩下滑导致的股价下跌对市场投资直接影响较小，但我们不能忽视其两个间接影响：一是该行业业绩预期调低引起的A股整体业绩增长率降低，从而影响估值水平；二是成品油相关政策的变化对其他制造业企业的负面影响。 　　在高油价环境下，我们相对看好的投资机会，一是有涨价预期的可贸易品行业，如煤炭、钢铁，二是间接受益的新能源行业。本期周报组合推荐马钢股份、平煤天安、金风科技、冠农股份、中兴通讯、三一重工、大秦铁路、双鹤药业、招商银行、万科A。 紧缩政策导致走势出现反复 　　□华泰证券 张力 　　 　　A股行情在5月份将出现反复震荡的可能，周一公布CPI数据后，紧缩性政策伴随而来，这或将导致A股走势出现反复。 　　由于从紧的货币政策没有改变，存款准备金率已经再度上调，而加息与否尚不能作出定论，5月份投资者容易在政策预期与市场走势之间出现摇摆。反弹行情的高度将主要取决于基金的态度，一旦基金认错全面回补，或者说一旦基金仓位再次达到80％左右，则此波由热钱发动的行情就可能结束，市场格局或将发生变化，但最终趋势将取决于企业盈利能力与通胀风险的变化。 　　目前来看，影响中长期趋势变化的因素主要是中期通胀风险，同时解禁股所带来的供给压力并未实质性减轻。由于此波行情完全是在政策刺激下形成的，行情依然属于超跌反弹性质，目前10年国债收益率在4.25%左右，这要求2008年沪深300的回报率应高于这一水平，制约整体市场PE水平不应超过23.5倍，大致对应沪深300指数在4200点左右（昨日收盘3904点）。 　　投资者目前都很清楚，股市需要政策的呵护，但是仅有政策支持做多是不够的。时下对于投资者来说，最需要看到的是宏观经济的好转与上市公司业绩的提升，而并不能仅靠热钱的一味做多，虽然短期内热钱或许还将引导市场继续向上拓展空间。 　　有一点可以肯定，对于5月份的市场，普涨格局恐难再现，市场分化格局将愈加明显，投资者应该围绕业绩重新布局。对个股的选择，不仅要关注其业绩的高低，更要注意未来业绩的成长空间，特别是那些处于业绩拐点的上市公司更值得投资者关注。从题材类品种来看，医药、科技、电力、奥运等相关个股均值得关注，而从节奏把握上需要注意的是，今后市场难以重复以往波澜壮阔的单边上涨行情，不停地震荡再走高将成为行情的主要特征。因此投资者在操作时追涨需要谨慎，参与时机上应以回调逢低分批吸纳为主。