本报特约观察员 LoganWright/文

　　8月，中国人民银行继续在常规开放市场业务上缩小流动性，该月央行从银行系统中抽走2187.8亿元。此外，8月15日，最低准备金第六次50点的上升开始产生效应，冻结了流动中的约1850亿元。9月6日晚，中国人民银行再次宣布商业银行的最低准备金率将于9月25日提高至12.5%，提高50点，这是今年到目前为止最低准备金率第七次上调。这次紧缩手段紧随8月22日贷款和存款利率上调之后，预期将冻结流动资金约1850亿元。迄今为止，2007年最低准备金率总计上调了350点，本次上调也是自从2006年6月开始紧缩周期以来的第十次上调。我们预测，年底之前最低准备金率仍将有一次增长，将达到历史性最高13%。

　　继7月份抽走仅1370亿元以及第二季度资金注入银行系统 (根据我们计算，4月至6月注入净资金940亿元)之后，净冲销的再继续说明央行试图严格限制下半年信贷与投资增长率，这与中央政府关心经济过热的声明相一致。然而，由于前三年间冲销行为的后遗症，央行面临着一场艰难的战斗。在接下来的四个月中，大量的冲销单据将会到期，总计1.267万亿元。仅在之后的两个月中，就有8370亿元票据将会被兑换。

　　央行担心，如果不采取冲销措施，商业银行最终将会贷出剩余款，导致信贷和投资增长率猛涨，从而可能引发某些部门生产力过剩和金融系统新一轮的不良资产。到目前为止，央行和财政部似乎已经控制住大幅度资本流入。2007年上半年外汇储备上升了2661亿美元，并且下半年贸易顺差可能有所上涨。从普遍的汇率看，这意味着，由于中国外汇储备的积累，上半年2.05万亿元流动资金被注入金融系统。最低准备金率的前六次上调，总计上升了300点，这将约1.07万亿元流动资金冻结在中央银行，阻止了商业银行贷出这些资金。2007年前八个月中冲销票据的净发布和收回财产交易也对此作出了贡献，另外从同业流动性中抽走1.15万亿元。上半年，央行的政府存款上升了8960亿元，这代表着央行不必从金融系统中去除的资金量。这样看来，过剩流动性的局面已经得到控制，尽管2007年上半年度信贷和投资增长率分别为16.2%和25.9%。

　　然而，随着流动性即将于2007年后四个月在金融系统泛滥，局面可能发生巨大变化。假如贸易顺差继续以约200亿-250亿美元/月的速度增长，且外来直接投资以50亿美元/月的速度增长，这意味着央行每月将至少要从金融系统抽走1850亿-2250亿元。此外，由于政府机构为扩充下一年预算而消耗预算，年末央行的政府存款普遍大幅下滑。去年8月底至12月底，央行政府存款下降了4260亿元。假如今年有同样的降幅，且赎回9月至12月间将到期的1.267万亿元，那么到年底之前，将有约2.5万亿元冲击金融系统。

　　针对即将在2007年后四个月中冲击金融系统的流动性问题，央行正在做出强有力的回应。除6日宣布的最低准备金上调之外，央行将对商业银行发行1500多亿元惩罚性特别非交易票据。当央行无法在其定期拍卖中以期望收益出售足够票据量时，它不得不依靠这些措施来去除金融系统的流动性和阻止信贷与投资增长率的更快上扬。出于对提高收益与冲销成本的关切，央行也被迫依赖于更高的最低准备金率。